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广发证券2012年度宏观经济报告从出口的较好

2020-11-20 来源:

广发证券:2012年度宏观经济报告 从出口的角度剖析投资 类别: 机构: 研究员:

[摘要再是122]

从政治周期上看,明年依然处于调整期每一代新领导人上任后,经济会步入明显的上升周期,在中期达到顶峰之后,步入调整期。据此,2013年新一代领导人上任时,经济才会步入新的上升周期,明年依然处于本届领导人任期内的调整期。

明年一季度末或者二季度初政策会出现明显调整,放松流动性应是政策首选通胀下行趋势已确立,我们预计明年一季度末,通胀可能回落至4%以下的目标调控区间。随着“保增长”微调政策的不断深入,在此时点上,利用公开市场业务适当补充流动性,甚至调低处于历史高位的准备金率措施都是有可能的。鉴于明年上半年依然处于负利率状态,通过利率影响总需求的边际效应较小,通过放松流动性影响总需求的效应更大。预计调整过紧的流动性应该是首选,调准可能先于降息到来。总体上,明年政策环境将好于今年。

中国目前处于出口拉动周期,明年需重点关注出口转机目前,最让投资者担忧的是明年投资和出口情况。实际上,投资和出口是密不可分的:

(1)当出口企业订单增加,需招聘新人员,购买新设备。那么,代表了外需的出口就衍生出了国内就业的增加(就业增加带来收入的增加,接下来增加消费需求)和固定投资国内需求的增加。

(2)制造业与房地产业是出口传导到投资的两个重要纽带。制造业的出口依存度是非常高,拥堵费仍是储备政策。而去年公示的《上海市交通发展白皮书》中出口总额中,制造业占比超过90%。而制造业投资又是固定资产投资中占比最大的行业,占比35%。由此,出口对制造业投资影响非常显著。房地产投资占总投资比重为25%,出口增加可使居民收入增加,带来的房产需求;也可使顺差增加超成外资流入,增加了房产投资需求。由此,出口对房地产投资也产生了显著影响。这样,出口对投资的60%(制造业+房地产)都产生了显著影响。

(3)资本存量与投资流量之间存在着“扩大效应”。假定资本存量为GDP的5倍,那么,1%的资本存量变动,会造成投资变动10%。因此,出口的波动,可能带来投资更大的波动。

预计明年下半年经济明显回升(1)处于消费主导周期的发达国家,居民稳定的消费支出可保证经济的温和增长;在欧洲已经陷入衰退的情况下,预计欧债问题应不会拖得太久了,我们倾向于猜测在一季度末或者二季度初欧洲会取得最终解决方案;全球通胀水平的下行将带动新兴市场国家通胀压力缓解,目前较低的利率水平得以维持,或带动经济在下半年重回升势。由此,预计明年出口将在下半年迎来转机。我们预计明年出口应可维持在15%左右。

(2)根据出口与投资对经济增速影响的测度,预计伴随着出口增速的回升和政策环境的好转,明年一至四季度的经济增速分别为8.5%、8.6%、8.8%、9.0%,全年增速为8.7%。

(3)出口的回升将提高工业企业利润,从而提升企业ROE水平,由此提升A股市场的估值中枢。

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